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高和贵金属:两年内或难现金银大牛市场

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年09月26日09:00 黄金网特约 

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  九月底美联储的闹剧结束了,即将卸任的伯南克棋高一着,将缩减QE的大部分影响留给了下一任联储主席承担。而当晚美联储宣布维持现行QE规模的时候被压抑许久的商品价格有所释放——黄金上涨4.07%、白银录得4.93%涨幅、美原油上涨2.62%、美指下挫1.17%——但过了不到一天,市场意识到,目前即便维持现行QE规模也对于各种商品的走势扭转毫无作用。

  因为据2012年9月13日伯南克宣布QE3至今年9月13日,黄金下挫23.42%,白银暴跌33.24%,铜价下跌13.90%,仅油价上涨12.07%,反而是本应下挫的美指在这一年中录得2.14%的涨幅,要知道同期欧元兑美元还上涨了3.07%。

  且不论QE对美国经济的影响是否还存在效果,但是QE——为市场提供流动性——对于商品价格的影响早已不如以往,影响市场价格之焦点早已从流动性上转移,因此即便目前美联储维持每月850亿美元的货币政策不变,对于多头来说都没有任何作用。而对于未来1-3年的商品市场来说很可能将陷入种种桎梏之中,继而导致各种商品价格在一个较大的范围内进行整理。具体原因如下:

  供应过剩难以改变

  9月14日,中证期货副总经理景川在杭州举办的中证有色财富俱乐部全国巡回活动中表示,有色金属的过剩格局难以改变,价格弱势难以改变,同时由于过剩之原因各种金属的金融属性也被迫挤出市场同样利空。

  对于过去几年全球为了刺激经济而超发的货币以及为了在短时间内得到一定效果的各种大型投资来说(包括美国),当时触发了矿业投资高峰也将于今年下半年大面积投入生产,很可能将令各类有色金属在年底或明年年初的供应呈现集中性增长。

  以铜为例,不单单是前期矿业投资投产的影响,在前期的Grasberg铜矿隧道坍塌、Bingham Canyon铜矿山体滑坡、Oyu Tolgoi铜矿发货延迟、Escondida铜矿工人罢工等一系列的供应干扰事件逐步平息之后,铜矿山的产出开始步入平稳增长的轨道。国家统计局公布的数据显示,中国8月精炼铜产量为560515吨,较7月增长4.86%;1—8月精炼铜产量为4325471吨,较去年同期增长12.26%。

  铜市漫长的去库存化还遥遥无期,近来金九银十可能在局部为铜价提供一定的动能,但随着冬天的临近,去库存又将面临诸多挑战,因此短期内铜价或许还有一定的希望,但是在长期中铜市只能期待一轮轮来无影去无踪的库存消耗,然后再因为产能的极度过剩重新回到弱势通道之中。

  因此对于整个商品市场来说,供应的新一轮稳步增长也才刚刚开始,而旺季过后需求同样不甚乐观——

  全球经济放缓,需求只会阶段性出现

  首先一点,作为前几年大宗商品需求主力的中国开始有意放缓经济,而目前商品价格的反弹也只能说恰好遭遇金九银十之旺季,十月份过后北半球开始入冬,各种工程的开工率将有所下降,届时铜需求也将遭遇寒流。

  其次,也是最重要的一点,全球经济目前仍然在放缓。

  几乎已经被放弃的欧元区在经过2010年1季度至2011年4季度之后的短暂复苏后,目前一直陷于萎缩之中。短短几年内欧洲想要恢复元气可能性不大。

  中国目前将年GDP增长率又过去不变的8%调整为7.5%,已经显示了中国决策层的决心,简单来说,虽然中国的经济增长还是“高达”7.5%,这也是欧美想都不敢想的增长率,但反之,这也表明了中国的需求将不会再像过去几年那样疯狂上涨。

  美国似乎是目前全球经济疲软之中唯一的独苗,但起复苏势头却有很不稳固,失业率的下降过程过于缓慢,而目前美国失业率的下降功劳多半需归功于部分劳动力人口选择直接退出劳动力市场从而降低劳动力人口总数所致。

  而美国的GDP虽然连续数季度录得涨幅,但实际不容乐观,多数的美国GDP报告中显示其进出口乏善可陈,这直接表明美国之外的经济面临挫折,同时大多数时候政府支出为美国GDP做出的贡献高于其他组成部分。因此美国的经济复苏同样不容乐观,或者说是不太令人满意,这也是本月美联储按兵不动的真实原因之一。

  最后,我们还要明白一点:目前全球经济多数仍然处于超低利率环境之下,这本身就是一个巨大的风险,特别是中国的去杠杆化不力,长年累月的杠杆累积对未来的货币政策来说是非常严峻的考验,而且超低利率就目前来看其效果已经一年不如一年,而未来势必会开启收缩周期,届时产能过剩的压力会有所减缓,但对需求的打击可能会大得多。

  珍妮特·耶伦——温和的干预?

  现任美联储主席伯南克的任期即将结束,随着第一大热门萨默斯的退出,现任美联储副主席耶伦接任伯南克的可能性已经大幅攀升,坊间传言耶伦被奥巴马提名的可能性已经高达88%。

  就之前的表现来说,耶伦是100%的鸽派人物,本月的美联储议会结果想必与其关系不可谓不大。这也让耶伦就任后直接“萧规曹随”的可能性大幅增加,目前甚至已经有媒体高喊“亲爱的总统先生,提名耶伦刻不容缓!”

  同时耶伦的基本立场为以下两点:一,温和通胀有利于经济,二,政策干预才能更好的帮助经济。早在1996年格林斯潘当政期间耶伦就曾进言表明温和的通胀(2%)对经济才会有更大的好处,而当时格林斯潘还致力于将美国的通胀压制在0左右。

  目前美国CPI长期徘徊于0.5%之下,于耶伦之预期尚有一定距离,因此如果耶伦当选美联储主席后,继续维持QE或是在某种程度上维持几乎是可以明确之事,同时按照她的经理理论来说,很可能在QE之外推出其他令人“意想不到”的政策。

  无论什么政策,其影响现在还未可知,不过有一点可以肯定的是,虽然耶伦在维持宽松,容忍通胀的立场上十分坚决,但其行事及言论都及其温和。可以预见的是,耶伦绝不会如格林斯潘和伯南克那样大刀阔斧般行驶经济特权。

  未来即便美国经济转好迹象更加明显,可持续性的经济增长基底越来越牢靠,QE必须退出的情况下,都会在耶伦的掌管下缓慢退出,这对于商品价格乃至新兴市场来说都不是坏事。但反过来说,也不会有什么特别好的好事。

  总而言之,如果耶伦当选,未来美联储的政策和行事手法将变得更可预料以及温和,对于市场的影响可能也将有所降低。对于商品价格的正向影响可能也将大打折扣。加上供需上难以改变的现状,笔者预计商品市场的大牛市两年内将难见踪影。

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