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九晟宫:削减QE会使美国经济进入一个新时期

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年09月18日11:23 黄金网特约 

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  美国三大股指周二高开高走并最终全线收涨,纳斯达克综合指数涨0.75%,道琼斯工业指数涨0.23%,标普500指数涨0.42%,为过去14个交易日内第12次收高,盘中最高触及1705.52点,距8月2日创下的历史高点1709.67点仅一步之遥。美联储于17日起召开为期两天的FOMC会议,市场对此次会议的决议期待已久。由于美联储之前表示将于今年下半年开始缩减QE规模,市场普遍认为该举措将于本次会议后开始实施。

  今晨贵金属跌破1300,是一个行情继续向空的信号,也标志着人们对QE削减预期之强烈,一方面,有机构在市场内布局空单,一方面,规避市场风险的投资者选择提前离场。今天我们需要探讨的是,削减QE对美国意味着什么?

  笔者认为,削减QE,意味着美国经济进入了一个新时期,一个更加彷徨的时期,一个令各个监管机构更加谨慎的时期。

  其实美联储即使选择削减QE,也是在彷徨之中。就美联储观测的指标来讲,就业方面的数据的确不敢恭维,尽管失业率比较小,但是这个数据是用劳动人口的不断削减换来的。美国的劳动参与率已经达到了近年来的最低点,意味着很多人在经济不景气的情况下退出了劳动市场,而美国的失业率,只计算劳动人口在内。在这里举一个例子:一个2000人的群里,只有200个人愿意工作,而有190个人工作,那么我们说这个群体的失业率只有5%合理吗?所以,笔者认为美联储目前所面临的就业问题仍然相当严峻,而不像外表粉饰的那么冠冕堂皇。另外,在目前物价指数的基础上,会不会因为削减QE而产生通缩的可能犹未可知。在美联储不关注的部分数据中,美国的工业数据一直起伏不定,前段时间一度非常不理想,而如果没有实体制造业的复苏,美国的经济复苏势必疲软,所以,目前并没有到一个经济完全复苏的时期。

  以上的分析,并不代表着退出QE的时机不成熟,因为笔者认为,退出QE的时间,向来就没有成熟或不成熟之说。QE政策并不是温和的货币政策,所以,一定会造成一定的骑虎难下的局面。首先,美联储必须在一个时间决定结束QE,因为结束QE,并不代表其影响的经济导向会马上停止。若QE结束过晚,则可能造成通胀局面,如果造成通胀局面,那么QE的后遗症会暴露无遗,美联储也会因此饱受诟病,对美国经济的影响也会非常严重,且届时不会有太多方法能够使局面得到控制。试想:在一个危急中,使用QE的确能够刺激经济,但是发在市场上的货币,并没有造成通胀,也就意味着,在实体经济没有实质增长的情况下,货币所代表的价值增加了!在危急中,市场不会意识到这个问题,但是在经济开始复苏的时候,这个问题会慢慢背市场察觉。美联储必须在市场充分察觉之前控制住这个局面,这就是美联储不得不在一个还充满不确定性的时候就必须退出QE的根本原因。

  本次,市场预计缩减规模为100亿美元。若缩减,今晚缩减多少直接会决定行情的大小。但美联储考虑的焦点不在数字上,重点是,这和美联储官员有信心他们能够预测今年剩下时间的劳动力市场情况没多大关系,相反这和他们已经预测到,美联储资产负债表规模在今年晚些时候将膨胀到多大有关。

  综合来看,QE有利于经济因为:信号渠道(加强利率政策的信号);资产价格上涨渠道;投资组合再平衡渠道;保护了一些类型的现存抵押品(房屋、高风险资产);更大规模的基础货币—>更高的通胀预期。QE不利于经济因为:政策信号效果不明显,容易产生错误的信号(比如今年5-6月伯南克缩减QE规模的言论);抽离了金融系统中可重复质押的抵押品;抽离了安全资产,而这些资产比超额准备金存款利率有更高的收益;导致美国国债和MBS证券流动性相关的市场功能异常。伴随着利弊的,是量化宽松规模是否过量之争,这在目前的市场框架之内是无法考量的。因为这些论证不能再理想情况下完成。在真实世界里,混乱的环境和路径依赖使得已经很复杂的东西更加复杂化。现在,财政政策已经不大可能出现扭转,因此财政政策更可能对经济带来伤害而不是帮助。现在经济也缺乏生生不息的内生性增长势头,而这是拉低失业率所必需的。

  在前期的观念中,笔者强调了缩减或终止QE,需要以下几个条件之一:劳动力市场前景已经出现了实质性改善;结构性失业的状况已经得到了根本的扭转或短期内无法扭转;QE无法得到之前预期中的效果,为了避免滞涨,不得不提前退出。鉴于目前的状况,劳动力市场前景改善很难成立;而后两者无论是哪一个,都证明了美联储或无能为力,或在QE的时间点和效果的判断上出现了失误。无论如何,QE要把握精准难度很高,此类失误笔者认为是正常现象。

  基于以上判断,笔者认为9月份美联储有着非常强劲的退出QE的动力,而美国经济将进入一个新时期:在这个是其中,美联储将极力挽回一些政策上的损失,所以政策的干预会变得更强,而美国财政问题和经济复苏的双重制肘将使得美国的经济负担更加沉重。

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