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金银家:美联储会议前瞻--QE的那些你需要知道的事

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年09月18日13:31 黄金网特约 

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  作为美联储2008年这一个经济周期内最关键的经济干涉手段,QE的命运现在看来已经基本走到了尽头,今天晚间美联储会议即将对轰轰烈烈炒了近半年时间的量化宽松做出“一审判决”,为了更好的对此关键事件做出前瞻,先从QE对市场的实际影响说起。

  在 去年的杰克逊·霍尔全球央行年会上,哥伦比亚大学教授迈克尔·伍德福德在演讲中强调了量化门槛的前瞻指引政策在遇到零利率下限困境下加大宽松力度的重要 性,这为美联储设定失业率加息门槛打下了理论基础。而伍德福德甚至建议美联储推出更为激进的名义GDP目标政策,进一步加大宽松的效果。

  不过他也表示,通过使“安全资产”更为稀缺来拉高安全性溢价,本身就是收益递减的。如果美国国债能提供一个便利的收益,而其它资产不能提供,那么减少公众手中持有的国债数量,将降低量化宽松操作流程所带来的好处。

  而伍德福德在讲话中表明的观点,正式目前美联储方面整体的一个倾向,而本次联储会议急于缩减购债规模,也正是因为近半年量化宽松的效用正在逐步减低,在边际成本逐步上升的情况之下,即时作出政策上的应变是比较正确的选择。

  对于QE的实际价值和意义,总结一下可以归结出以下几点:

  1)信号渠道(加强利率政策的信号)

  2)资产价格上涨渠道

  3)投资组合再平衡渠道

  4)保护了一些类型的现存抵押品(房屋、高风险资产)

  5)更大规模的基础货币—>更高的通胀预期

  而与此同时所带来的不利影响竟然与优势惊人的一一对应:

  1)政策信号效果不明显,容易产生错误的信号(比如今年5-6月伯南克缩减QE规模的言论)

  2)抽离了金融系统中可重复质押的抵押品

  3)抽离了安全资产,而这些资产比超额准备金存款利率有更高的收益

  4)导致美国国债和MBS证券流动性相关的市场功能异常

  现 在,美国方面财政政策已经不大可能出现扭转,因此财政政策更可能对经济带来伤害而不是帮助。现在经济也缺乏生生不息的内生性增长势头,而这是拉低失业率所 必需的。换句话说,在某种意义上说,令总需求曲线向上向右移动将有助于经济增长,而美联储是其中的关键。因为美联储一直利用QE作为加强其利率政策的机制 ——伯南克明确地告诉公众,QE的目的是“增加经济短期的增长势头”,直到劳动力市场前景出现“实质性”改善,所以美联储并没有办法在不向市场和经济主体 传导新信号的前提下,缩减或终止QE。

  缩减或终止QE需要以下三个理由之一:解释为什么劳动力市场前景已经出现了实质性的改善;结构性失业预期的改变;或QE不能达到期望中的效果。

  美 联储不会愚蠢到自我否定的抛出第三条理由,而前两条理由需要强劲的经济数据作为论据来说服公众,由于前期美国方面经济数据的表现并没有想象中的那么强势, 所以美国方面在近期已经通过一些“手段”开始维护自己的观点,上周美国初请失业金人数大幅不及预期,虽然随后有消息称是部分州数据出错导致的,但是并没有 官方辟谣给出,这无法不令投资者心存疑虑。而通过近几次表现靓丽的经济数据,美联储鹰派寻求到了自身需要的“理论依据”,无疑会让本次会议即开始缩减购债 规模变得更加“顺理成章”。

  稍早之前,有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath认为,美联储在近期经济数据整体向好的环境之下,其官员可以顺利的为提前缩减QE自圆其说,不过近期的一个关键事件成为最大的X因 素,即前期呼声最高的鹰派代表萨默斯退出美联储下一任主席竞选,随着耶伦在竞选中占据了压倒性优势之后,美联储的鸽派仿佛又看到了一丝曙光,而正因为此, 本次美联储货币政策的转变不确定性将进一步增大。

  虽然美联储缩减购债规模确实已经箭在弦上,但是美 国方面一直居高不下的失业率也让QE的必要程度值得深思,上周日,美联储主席大热人选萨默斯宣布退出角逐,谁都不知道现在还未提名的继任者会采取什么策 略。Hilsenrath预计,美联储更有可能延续目前的政策,今后慢慢放缓QE。本次联储会议后伯南克的新闻发布会无疑将会被提问这方面的问题,而他的 具体态度,也会对市场形成明确的导向性指引。

  所以现在市场对于美联储本次政策转变的实际预期还是相 对模糊的,目前仅仅可以把首次缩减规模100亿作为一个临界值,如若因而与之对应的状况将直接左右汇市的走势。若缩减力度大于市场预期,同时美联储措辞强 硬,那么美元指数将走强,金银将在中长期内持续承压。反之,则美元指数将会进一步回落,从而形成对于金银的短线支撑。

  附:

  一、QE对于美国利率的影响图:

  



  二、QE对于美股影响(以标普500指数为例)

  



  三、QE对黄金走势影响

  

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