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海南大宗商品交易中心:2012-2013年白银分析报告

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年07月25日09:51 黄金网特约 

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  、白银简介

  白银,即银,因其色白,故称白银,与黄金相对。银在自然界中虽然也有 单质 存在,但绝大部分是以 化合态 的形式存在。银具有很高的延展性,它的导热性和导电性在金属中名列前茅。

  自1980年起,白银历时20多年的大 熊市 ,白银价格不断下跌,使得对银矿开采的投入不断减少,从而造成了白银市场供给不足。与此同时,制造业对白银的需求却在逐年增加,具体体现在电工、电子、焊接合金和焊料,首饰、银制品、银币和纪念章等行业的白银耗用量上。特别值得一提的是,白银是历史上人们热衷的贵金属投资品种,与黄金类似,它可以作为保值避险和流通的工具,具有投资属性。随着全球经济的复苏,白银价格经过近几年来的上涨,已扭转了自1980年以来的大熊市。我们估计,如果我国白银市场供不应求的结构性关系不发生根本性的改变,白银牛市至少还将延续十年左右。

  、供求分析

  1. 白银供给

  由于银是铅和锌的副产品,去年世界银矿产量增加到7.87亿盎司。主要的银矿供给量

  增长了1%,占到世界银矿总产量的28%。墨西哥是2012年最大的银产量国,其后依次是中国、秘鲁、澳大利亚和俄罗斯。主要银矿的生产成本上升至8.88美元/盎司,反应了更高的劳动力成本、电费以及维护成本。

  图一:2012年前20位银产量国家 单位:百万盎司

  



  数据来源:世界白银协会

  由于工业用量等原因,近十年来我国白银产量大幅增加,从2001年的1908吨增加到2010年的11617吨,但是年增长率却大幅下滑。从图三可以看出,除2002年增幅达到68.61%外,以后逐年下降,08年以后有小幅回升。可见,资源的不可再生性引起了广泛关注,在开发利用的同时也要从长远利益出发,合理开发,科学利用。从这方面也可以看出,资源并不是用之不竭的,供给量有限,而需求却是有增无减,白银价格长远来看有上升空间,保值优势明显。

  图二:2001-2010年我国白银产量 单位:吨

  



  数据来源:中国有色金属工业协会

  图三:2002-2010年我国白银产量增长率

  



  数据来源:中国有色金属工业协会

  白银需求

  白银的用途广泛,包括工业、摄影、珠宝饰品、银器、硬币和奖章、投资等。其中工业领域的用途最大,占到40%,其次是珠宝饰品和投资。

  图四:白银用途占比

  



  资料来源:民生证券

  近几年中国经济快速增长促进白银需求持续增长,中国成为世界白银需求潜力最大的国家之一。1985年我国白银消费量仅为900吨左右,2000年则达到了1360吨,2005年达到2545吨,2010年全国白银消费总量约5700吨,2005-2010年国内白银消费年均增幅超过10%。

  近年来,由于数码技术的进步,白银最传统的工业应用——感光材料中白银的消费逐年减少;而随着电子工业的不断发展,白银深加工行业发展迅速。目前我国白银消费结构大致为:电子电气37%、银基合金及钎焊料23%、银质工艺品、首饰银币31%,感光材料4%、抗菌等其它领域5%。

  图五:2000-2010年国内白银消费变化图

  



  我们认为,从2010年以来,全球经济已经步入了复苏当中,中间虽然有波折,但趋势始终不变。因此,未来工业对白银的需求将稳定增长,据估算,未来2-3年间工业的白银需求增速在3%左右,这是白银价格未来能持续走高的坚实基础。

  特别值得注意的是,近十年来,投资需求成为白银价格上升的主要动力之一。2006年4月,第一只白银ETF Barclays的iShares Silver Trust面世,推动银价大幅上升,这种趋势一直延续到2008上半年才被严重的金融危机打断。随着经济环境的改善,银价在2009年恢复上升,这主要归功于于ETF和实物白银的投资,当年白银投资净额大涨184%达到了136.9百万盎司,创下了过去20年来的最高水平。纵观近几年白银价格走势与其ETF的发行数目,可以看出两者走势相似。事实上,随着近几年对贵金属投资需求的增加,ETF尤其是基于实物的ETF,对推高白银价格起到了举足轻重的作用。

  未来白银的投资需求将更趋于活跃,因为除了工业性质以外,白银与黄金一样,具有保值和避险的功能。事实上,白银与黄金的价格具有很大的相关性。自1970年起至2010年11月19日白银与黄金的相关系数为0.81,而2010年初至2010年11月19日的相关系数更高达0.92,这说明二者有着极强的相关性。近十年来,只有两次黄金上涨而白银下跌(2001年和2008年),这主要源于白银的工业属性强而保值属性相对较弱。

  图六:白银与黄金走势图对比

  



  



  1994年9月-2013年7月伦敦银月走势图 1994年9月-2013年7月伦敦金月走势图

  三、未来展望

  2013年以来白银价格一直震荡下行,市场期待从伯南克关于QE退出政策的态度中得到货币政策的蛛丝马迹。7月份以来伯南克讲话中表明将继续推行适度的宽松政策,市场对QE退出预期得到缓解,黄金白银市场暂时得到舒缓,有了小幅提振。7月23日,在美国7月里奇蒙德联储制造业指数疲软的利好消息提振下,现货黄金价格先反弹至1335美元/盎司附近,基本收欧市跌幅。金价在该价位短暂盘整后再次上涨近10美元,并一度触及五周高位1346.59美元/盎司。日内金价回补,继续给予金价支撑。白银涨幅虽然不及黄金,但大势所趋,上涨势头较明显。

  从近期美元指数和贵金属的表现来看,美元指数从7月10日开始大幅下挫,而黄金白银有了喘息的机会,小幅上扬趋势明显。但我们认为这一涨势未必持久,黄金ETF持仓仍在持续外流,未来黄金价格极有可能转而下跌。另外,美国经济复苏需要强势美元作为后盾,6月份抛售黄金导致金价大幅下挫就是美国希望打压金价提振美元的佐证。加上欧债危机等因素,长期来看美元的崛起不可逆转。由于美国放慢货币刺激步伐,而且缩减货币刺激政策仍在议事日程上,预计2013-2014年黄金、白银市场仍将维持疲软。

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