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黄金价格难以跑赢通胀 宜短线投资

手机免费访问 www.cnfol.com 2012年04月07日12:38 上海金融报 

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  很多人投资黄金的主要目的是令财富保值增值,跑赢通胀。这样的投资逻辑容易陷入误区。事实上,黄金只是对冲通胀高企风险的投资良品,但并不具有持续跑赢通胀的能力,而且投资期限越长,黄金的劣势越明显。

  黄金投资宜短不宜长

  瑞信研究院今年初发布的一份研究报告指出,在1900年至2011年的112年中,以英镑计价的黄金扣除通胀因素后的年均真实收益率为1.07%,与股市(税后)收益水平类似。

  “担忧通胀的投资者应在资产组合中加入黄金,但黄金只能作为大宗商品资产之一,且只能作为寻求避险的投资者的投资标的之一。黄金在投资过程中无法变成现金流,且长期真实回报率低,甚至可能为负。从1980年的历史高位到2001年,以英镑计价的黄金扣除通胀因素后的价格下跌约3/4,以美元计价的黄金扣除通胀因素后的价格下跌超过4/5。”瑞信报告指出,“在通缩时期,金价回报率不及债券,甚至不及银行存款,这是因为在通缩时,名义利率通常还是非负的。在通缩率高于3.5%时,金价真实收益率为12.2%,国债真实收益率则达到14.8%。”

  中金公司对2000年至2011年的资产单位风险回报率(回报率/波动率)的计算结果显示,全球公司债指数的单位风险回报率最高,达1.79;CRB大宗商品指数的单位风险回报率次高,达1.07%;黄金的单位风险回报率排在第三位,达1.03;原油(WTI)、MSCI新兴市场指数、欧洲Stoxx600指数的单位风险回报率分别为0.50、0.47、-0.04。

  招商银行(600036,股吧)近日发布的一份研究报告也指出,从中长期看,黄金既不能规避实体经济通胀的风险,也不能跑赢资本市场。招行金融市场部分析师刘东亮表示,“由于国际黄金以美元标价,为剔除汇率变化影响,并保证数据的连续性,我们选择将金价与美国的通胀率、道琼斯指数和美国的房价做比较。由于美国政府从1975年起允许个人持有黄金,我们就以该年为起点,假定投资者分别在1975年、1980年、1985年、1990年四个时间点买入黄金并持有到现在,那么,在大部分时期,黄金均跑输CPI、股市和楼市。实际上,如果不是近几年金价飙升,投资者无一例外都是亏损的。”

  刘东亮指出,如果投资者采取周期投资策略,从1975年起每年买入黄金,买入后分别持有1年、3年、5年、10年,则与同期CPI涨幅比较,除了1年期投资胜率达到52.9%外,其他周期均输多赢少,且盈利机会随着周期的延长而降低3年期、5年期投资胜率分别为46.8%和43.3%,10年期投资的胜率仅为36%。“如果不是近几年金价大涨,各期的盈利机会甚至会更低。由于通胀周期通常都大于1年,甚至可能持续几年,因此,金价并不能起到规避通胀的作用。持有黄金的时间越长,潜在损失风险越大。”

  “长期持有黄金将面临亏损境地,短期炒作黄金却可获利颇丰。因此,黄金是好的投机品,却是坏的投资品。”刘东亮表示,“与1980年代初的形势类似,金价当前已处于相对历史高位。此时买入黄金,只宜短炒,不宜长持,一旦黄金市场泡沫破裂,投资者将面临被长期套牢的风险。”

  其他资产也难敌通胀

  从资产价格变动的相关性来看,黄金是惟一不因通胀而贬值的资产。瑞信报告指出,在1900年至2011年间,黄金与通胀的关联系数为0.26,其他资产与通胀的关联系数都是负的。

  股市与通胀的关联系数为-0.52,债券与通胀的关联系数为-0.74,即当通胀率达10%时,股市真实回报率下降5.2%,债券真实回报率下降7.4%。“股市只能在某种程度上对冲通胀风险,其名义回报率会随着通胀上升而提高,但升幅不足以完全抵御通胀。”瑞信报告称。

  不过,如果投资者在通胀期过后买入股票和债券,结果会好些。当某一年的通胀率达到10%时,第二年,股市真实回报率只下降3.1%,债券真实回报率只下降4.1%。

  商业地产与通胀的关联系数为-0.33,商业地产受通胀的影响小于股票、债券和银行存款。然而,由于财富效应的存在,商业地产市场变化常滞后于可交易资产的价格变化。当年商业地产价格与上年通胀的关联系数达-0.54,受到上年通胀的影响程度大于其他资产。此外,商业地产流动性较差。因此,瑞信报告指出:“商业地产只能作为长期投资标的。当投资者担心通胀时,不应先想到商业地产。”

  相对而言,住房价格对通胀水平较不敏感,两者的关联系数为-0.20。长期而言,住房与黄金的抗通胀能力相近。一项对6个国家自1900年起的住房价格的研究显示,澳大利亚住房价格年均真实收益率最高,达2.03%;英国住房价格年均真实收益率次高,达1.33%;美国住房价格年均真实收益率最低,只有0.09%;法国、荷兰和挪威的住房价格年均真实收益率分别为1.18%、0.95%和0.93%。但瑞信报告也提醒:“无论如何,住房不仅是投资品,也是消费品。对自住者而言,投资属性只是房屋的附加值。”

  来源:上海金融报

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