修成才：QE收紧预期无法阻挡金银反弹

　　本周，金银价格反弹明显。虽然市场中关于美联储可能很快会缩减QE规模的担忧越发强烈，但却丝毫没有阻止金银价格反弹的步伐。截至周三亚洲盘交易时段，国际现货黄金价格稳定于1250美元上方，现货白银价格稳定于20美元整数关口上方。那么是什么原因造成QE收紧预期强烈却依然无法阻挡金银价格反弹呢？

　　上周末，美国公布的一系列经济数据都积极向好，特别是非农就业数据和失业率均有明显改善，显示美国经济在长期超宽松货币环境下的稳步复苏。但美国经济的这一积极改变，却让资本市场的投资情绪产生了极大分歧。首先是美元并没有因为美国经济的持续向好和QE收紧预期强烈而走高，反而继续保持着疲弱整理态势。

　　其次，美国股市虽然做出了积极反应，但显然低于市场预期，反而呈现出高位疲弱震荡行情。同时欧洲、亚洲股票也均出现不同程度的小幅调整。

　　再次，我们看到在商品市场中各类投资商品价格，并没有因为经济向好预期的强烈而表现积极，反而整体表现低迷。虽然原油价格保持着持续反弹态势，但依然稳定于100美元整数关口下方，而且反弹的主因是中国强劲需求的支撑作用。

　　最后，在贵金属市场中，金银价格打破消极低迷的状态，展现出强劲反弹的态势，三个交易日里，金价一度反弹超过4%，银价一度反弹接近6%。

　　我们认为造成资本市场反应异常的主要原因，是市场对美国以及全球经济复苏是否健康稳定且可持续，与美联储一旦收紧QE规模可能造成的经济复苏的负面影响，甚至是让美国以及全球经济陷入通货紧缩漩涡之中的担忧。

　　我们知道当前的美国通胀水平仍在可控范围之内，欧洲的通胀水平偏低，亚洲的中国、日本以及一些新兴经济体国家的通胀水平健康稳定。这显示出全球各国消费水平的实际改善还非常有限。特别是承担美国经济增长最大责任的“居民消费”依然缺乏活力，国际贸易往来的整体水平增幅也非常有限。这些均表明美国以及全球经济的复苏还存在着诸多不确定性。因此，美联储对QE收紧的操作必须谨慎，因为一旦因QE提前收紧可能引发通货紧缩所造成的危害，要远大于通货膨胀。

　　在资本市场层面，投资者担忧如果美联储提前退出QE操作，很可能会引发全球性通缩的风险。在这个市场预期下，资本市场的避险保值情绪再度升温，纷纷加大了对黄金、白银、原油等安全性较高的投资产品的配置比例。这对金银价格是利好，并将继续推高本轮反弹空间。毕竟以日本为例的通胀目标型经济向好，是长期的持续超发货币和超低利率水平。

　　另一方面，市场一边担忧和猜测美联储退出QE操用的时间和规模，一边又担忧各国政府高额的财政赤字和消费活力不足。在这种矛盾状态下，投资者对通胀的忧虑要远小于可能因QE退出而引发的通缩危险。更有经济学家担忧全球经济可能再陷低迷和危机。因此，美元还会维持疲弱状态，而金银则会因为这种避险保值情绪的升温继续逐渐走强，保持整体的反弹趋势。

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