修成才：通胀减弱，对金银形成短期压力

　　各国实施的超宽松货币环境，对全球经济进入稳步的缓慢复苏阶段起到了基础性作用。虽然全球性“货币泛滥”引起了学术界的担忧和不满，但近几个月以来各国公布的通胀水平却反而呈现着疲弱回落的趋势。这让金银的避险保值需求大减，从而对其价格形成短期压力。

　　上周，欧洲央行意外下调利率水平，显然是对当前欧洲经济复苏进程的保护，更显示出欧洲通胀压力大减。而随后美国的非农就业数据虽大幅好于预期，然而失业率水平却小升一个基点到7.3%。这显示出发达经济体的经济复苏还不够稳固。由此可见，发达经济体低通胀和保就业的货币调控目标，将支持其量化宽松的货币政策(QE)尽量延期。这将为全球资本市场继续保持活力，充分发挥货币支持实体经济稳健复苏创造有力条件，更成为我们谨慎看好黄金、白银价格未来走势的主要原因。

　　当然，部分经济体的物价水平也存在一些结构性问题，特别是一些发达经济体国家的房价回升速较快，让市场对通胀预期感到不安。一种说法是来自海外的投资推高本国房价，如中国富人进行的大量海外房产投资。这与人民币大幅升值和中国房价高企有一定关系。

　　但原油价格回落和大宗商品价格低迷，更反应出全球实体经济复苏进程的缓慢。海外房产投资仅是一种国际资本流动的现象，实体贸易能否扩大和再现繁荣，才是各国真正改善就业，提振经济的实质表现。因此，宽松货币环境必然要继续，且最终将只受通胀水平制约！

　　由此来看，全球经济的缓慢复苏进程，对就业市场的提升还很有限，全球贸易还没有恢复到金融危机之前的繁荣，大宗商品价格低迷造成的全球通胀预期减弱，成为在短期内压制金银价格的主要原因。在这样的大环境下，市场投资者对金银的投资热情也有所减弱，并还将持续一段时间！

　　从市场内因素来看，美元反弹是造成近期金银价格回调的主要因素。虽然美联储官员多次强调不会放任美联储资产负债表的扩张，会考虑在适当时机进行消减操作(收紧购债规模)，但美政府债务上限难解和高失业率的现实，让官员们的“负责”表现更像是一种表演。

　　面对复杂的国际经济形式和美国政府强大的债务需求，美联储作为“最后的贷款人”，必须要在保就业和控通胀上达成决策平衡。而美国不到2%的通胀水平为美联储延续QE操作创造了有利条件。因此，美元的反弹并不一定会持续，而稳定的美元才是其调控的根本目标。这就又一次从美元的角度上，减少了对金银价格的中长期压制。通胀预期减弱造成的金银价格短期调整，会在美元的较长期稳定中，逐渐走出市场短期悲观的阴影，从而真正体现全球信用货币供给的真实价格。

　　金银的全球消费需求基本平稳。由于第三季度金银价格整体表现稳定，商人的价差补货和消费者的购置热情均有所减少，但可预见的全年消费需求依然保持历史较高水平。因此，消费需求的短期清淡并没有给金银价格太大压力。可见金银价格的这种整体稳定还将继续保持，预测现货金价主要保持在1250美元——1400美元之间，现货银价主要保持在20.50美元——24美元之间。

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