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黄金三十年最好开局之后会怎么走

2016-05-12 08:49:25 来源:环球老虎财经 作者:佚名
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    黄金的表现让不少人侧目,今年到目前为止黄金价格(若非特别说明,指美元价格)已上涨超过20%,这是过去三十年最好的新年开局。那么黄金的这一波涨势到底可不可以持续呢?

  之前黄金熊市自2011年9月以来已经持续了四年,要判断黄金这一波走势是熊市中的反弹,还是趋势的反转,我们有必要来看看黄金趋势的宏观金融经济基础到底是什么情况?

  这里把黄金趋势的宏观金融经济基础分两个层面,一个层面是美元指数,一个层面是货币政策和宏观金融环境。首先让我们从美元指数的角度来分析。见下图:

  

  图1,黄金价格(右)和美元指数(左)(蓝色是金价,红色是美元指数)


  如图1所示,中长期内黄金价格和美元指数(美联储美元贸易加权指数)高度负相关。说简单一点,美元强,黄金就弱。今年至今美元已跌去6%多,是2010年以来最糟糕的开局。而且眼下市场对美元的看法也偏悲观。

  上个月22日,美元指数期货净头寸在过去快一年的时间里首次转为负,也就是市场总体看空美元。不少机构如汇丰银行,更是说美元指数已经见顶。需要指出的是,这一轮美元指数走弱,主要原因就是美元指数中权重最大的欧元和日元很强势。今年以来,欧元兑美元升值4%,日元兑美元升值13%。

  这里需要引起特别注意的是,美国财政部在今年四月的汇率报告中将德国,日本都放进了汇率观察名单,这在过去几年几乎是中国独享的殊荣。这表明美国政府正在有意识的弱化美元。进入汇率观察名单是第一步,下一步就可能是被定罪为汇率操纵国。一旦成为汇率操纵国就要享受美国的贸易制裁大餐,代价会非常惨重。

  幸运的是,在过去25年里只有一个国家获得过汇率操纵国的殊荣,那就是1993年的中国。不过登上汇率观察名单依然是一件很严肃的事情。黑田东彦这一次不敢加码放水弱化日元肯定与此有关。下面就看,欧洲央行和日本央行会不会顶风作案来弱化欧元和日元了。如果他们不搞大动作(加码QE大放水),那么美元指数就硬不起来,这对黄金是件大好事,是做多黄金的窗口机遇。

  让我们再从货币政策和宏观金融环境的角度来看,目前的金融资产价格需要信贷持续扩张来维持,否则崩盘现象会像多米诺骨牌一样扩散开来。自08年金融海啸以来,全球央行资产负债表扩张了超过10万亿美元,这在最初对金融资产价格形成了有力的支撑,但最近一两年以来,从大宗商品到股市,金融资产价格全面承压,央行的传统做法包括QE似乎正在失效。于是死猪不怕开水烫的央行开始搞负利率,结果远远未如人愿。

  欧元升值,日元升值,欧洲股市下挫,日本股市下挫。金融市场完全走向了负利率追求的反面。为什么会这样?之前几年,在量化宽松和零利率的怂恿下,数以十万亿美元为计的资金进行了错配,导致金融资产泡沫高企,这其中一个典型的例子就是原油泡沫。

  目前欧洲最大的19间银行和美国最大的20家银行对石油和天然气业的风险敞口已高达4000亿欧元,这些风险敞口的大部分是在油价很高的时候积累下来的。在泡沫初期,银行向石油和天然气业大规模的提供信贷,导致其产能过度扩张,致使如今其产能严重过剩,全球原油库存水平更是长期维持在过去80年最高的水平上。石油的崩盘并非一日之功,都拜长期量化宽松和零利率所赐,其他的大类资产又何尝不是这样?

  量化宽松和零利率导致资金错配,产能严重过剩,许多大类资产无利可图,难道负利率就能使产能严重过剩的大类资产不再过剩,并且有利可图?制造泡沫并不是解决泡沫破灭问题的可持续办法,正如制造问题的方法绝不可能解决问题。所以目前全球央行已经进退维谷,不搞信贷扩张,金融资产就会崩盘,不信看石油崩盘有多惨。搞信贷扩张,用吹大泡沫的办法解决泡沫最后也还是无解。

  于是,搞量化宽松的显量化宽松不过瘾,不作不死的搞起了负利率;本该今年加四次息的,变成了加两次,再变成了加一次。

  负利率对黄金是好事,因为黄金作为大类资产不用支付任何人利息。美联储不断调低加息预期也是好事,这使得黄金作为无息资产更具魅力,这里要补充一句,这一次将是美联储有史以来步骤最慢的加息周期,请黄金爱好者珍惜这个机遇。

  金融资产价格全面承压也是好事,因为黄金是历史最悠久的避险资产。从宏观金融经济基础上来看,这很可能是黄金熊市的终结,黄金牛市的开启。退一万步说,美元计价的黄金是反弹还是反转,还有待观察,但人民币计价的黄金的牛市毫无疑问是开启了。

  另外,还要指出,很多人认为未来通胀上升空间有限,所以黄金上升空间有限,但其实,黄金价格并非由通胀驱动,事实上,黄金用来对冲通胀的效果极差。(如下图2所示)通过对过去50年的黄金价格进行回归分析,黄金价格和通货膨胀的相关系数只有区区0.1065,这说明只有10.65%的金价波动是由通货膨胀引起的。

  最近的一个例子是2009年,美国经济整年处于通货紧缩的阴影中,同期金价却从$874/oz飙升至$1100/oz左右。很明显,以通胀水平预测金价走势将给投资者带来巨大损失。

  

  图2


  事实上,从基本面上来讲,黄金最重要的一个驱动因素不是通胀而是真实利率。根据杜克大学Campbell Harvey教授的研究报告【黄金的困境】,(如下图3所示)黄金真实价格和十年期联邦通胀保值债券(TIPS)的真实收益率的相关性为-0.82,这证明真实利率可以用来解释82%的金价波动,真实利率越低金价越高。

  

  图3


  正如笔者在去年11月的《全球宏观经济趋势的风眼:黄金》一文中指出:(如下图4所示),为了抵抗经济衰退,中国已经进入了降息周期。为了缓解经济的下行压力,央行必须努力保证人民币资金的真实利率持续走低,中长期内这将对黄金的人民币价格形成强力支撑和推动。黄金的人民币价格有可能进入超级牛市。

  

  图4


  最后让笔者用今年2月份的专栏文章《金融海啸将再次袭来 人民币黄金大牛市将至!》的结论来收尾:

  我认为以人民币计价的黄金超级牛市是不可阻挡的。因为全球金融海啸席卷在即,在这种情况下,全球货币宽松之路还很漫长。目前占全球四分之一GDP比重的国家,包括日本、德国、法国、瑞士、意大利、西班牙等均已加入负利率之列;今年内可能实施的有英国、加拿大、挪威、捷克等。负利率是比量化宽松还要激进的货币政策。

  由此可见,未来全球货币竞争性贬值的趋势难以阻挡。全球负利率盛行,全球货币竞争性贬值,看来中国的利率下行之路还很漫长(未来三四年利率下行应该是大趋势),中国的货币宽松远未到位甚至需要量化宽松;又鉴于中国目前的利率处于世界主要经济大国里最高的水平,以及人民币未来两三年的贬值趋势(受制于中国的债务周期,未来两三年汇率下行),我判断黄金的人民币价格超级牛市已然开启。

  在大洪水来临之际,如果救生艇和直升飞机救援没指望,我们需要自备救生圈。我们的财富救生圈是什么?是黄金!

责任编辑:gold

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