国鑫黄金 ：正反馈机制延续 贵金属抄底尚早

　　近期贵金属市场走势进入由震荡下跌转为加速下跌，创2010年贵金属调整以来的新低。贵金属黄金白银的底部到哪个价位会止跌，很多研究机构预判黄金会跌破1000美金/盎司，在2013年5月中旬，国际现货黄金也快速下跌至1300美元/盎司附近，中国大妈抄底黄金，大量买入黄金现货进行投资，进而黄金大幅的反弹，最高反弹至1480美元/盎司附近，上涨180美元/盎司。当时媒体大幅报道，中国大妈战胜华尔街，而时间过去两年多，我们现在看，中国大妈抄底黄金抄在了下跌趋势中的腰部位置，近期媒体报道，中国央行大幅的增持黄金，代表黄金需求方大增，抄底黄金正当时。那么，现在是否适合抄底黄金？本文就通过贵金属的正反馈机制和美元未来的趋势判断，给投资者对是否抄底黄金进行另一个视角的剖析，为投资决策提供新视角的研判。

　　一、支撑贵金属上行的基本面因素分析

　　影响贵金属趋势最重要的无外乎基本面的供给与需求、地缘政治、避险需求、央行黄金储备与美元走势等，下面我们就以贵金属走势的影响因素来逐一进行分析，判断下基本面的因素是否支持贵金属止跌上行。

　　1、地缘政治因素

　　伊朗与包括美国、英国、法国、德国、俄罗斯和中国在内的伊朗核谈判六国达成协议，马拉松式长达10年之久的伊朗核问题终于迎来了曙光。整个中东地区，伊朗的核利用问题一直是支撑贵金属在地缘政治方面的一颗不定时炸弹，从近期协议达成来看，国际地缘政治会迎来一段相对平静期。

　　2、希腊债务危机

　　希腊与债权人达成新的救助方案，促使避险需求得到充分释放，在贵金属下跌的五年当中，由于避险情绪推动，希腊债务几次爆发都是贵金属黄金白银反弹的主要动力，但是每次希腊与债权人达成协议，贵金属又重新回到下跌趋势中。避险需求从来没有从趋势上改变贵金属本身运行格局，只是改变了下跌趋势中的节奏，而希腊与债权人新救助方案的达成，可以确定在未来两年之内，希腊退欧的概率极低，所以避险需求无法使贵金属趋势下行得到改变。

　　3、央行黄金储备

　　根据官方数据显示，中国央行黄金储备从六年前的1054.6吨增加至如今的1658吨，增幅达57%，在国际现货黄金下跌的五年中，中国央行不断的增加黄金储备，并且还会继续进行增持，这与中国央行调整自身资产负债表和外汇储备多元化有直接的关系。另外，人民币要进行国际化，央行增加黄金储备与人民币要加入特别提款权SDR有直接的关系，所以央行黄金储备在五年黄金的下跌趋势中也没有改变整体向下的运行格局。

　　4、黄金的供给与需求

　　我们先看一下黄金在过去十年的供给情况，根据彭博社的黄金产量数据，在过去十年，全球黄金产量增长了24%，数据截止到2014年，触及3114吨，而黄金的需求并没有爆发式的增长，工业需求和消费需求从近十年的数据来看，都维持7.8%-11%的增长，显示黄金的供给大于需求，也无法对黄金的趋势反转提供支撑。

　　我们从黄金股指数的走势也能进行佐证，当黄金价格处于上升期，黄金类生产企业的股票会随着黄金价格的上涨而上涨，而当黄金价格处于下跌周期，黄金类上市公司的股票也会跟着下跌，如图一所示。我们引用stockcharts在线图表看黄金股指数HUI的表现来进行说明：

　　


　　(图一)Stockcharts在线图表黄金(1115.92，-1.54，-0.14%)股指HUI走势图

　　从图一中，我们可以看到，黄金股指HUI已经跌破2008年次贷危机调整的低点，并且是有效击穿，黄金股指HUI已经打开下跌空间。

　　从以上我们可以看出，贵金属黄金上行动力的基本面因素现在都无法改变现有的下跌趋势。

　　二、正反馈机制会促使供给进一步增加

　　在之前的分析研究中，我们提到过原油(41.87，-0.01，-0.02%)的正反馈机制，原油价格上涨会促使供给下跌，原油价格下跌会促使供给增加(详细见之前的原油分析研究专题)，而黄金也同样存在正反馈机制。

　　传统的经济学原理，对一般商品而言，涨价会刺激生产，落价会减少生产，因此价格浮动能够平衡供给和需求。这是典型的负反馈机制，这种经济学原理是建立在企业资产负债表均衡的理想价格前提条件下，而一旦一个行业，当企业的资产负债表失衡，则会形成正反馈机制，比如2001-2011年，当黄金价格大幅上行时，整个黄金生产企业会不断的上生产线扩大产能，行业属于扩张期，但是当黄金价格下行时，行业扩张期开展的投入难以在短时间内撤出，使行业的资产负债表失衡，为了维持企业的运转和保持现金流不陷入技术性破产的资不抵债的窘境，不得不继续扩大生产，以价换量，维持企业的运转与生存。

　　根据BloombergIntelligence机构统计数据显示，截至一季度末，全球排名前15位的生产商总负债高达315亿美元，为历史峰值，而十年前还不到20亿美元。所以，未来黄金供给会在正反馈机制下，价格下跌也会增加生产，供给会继续增加，价格趋势反转时机并没有到来。

　　三、美元加息预期背景下，强势美元不改

　　美联储主席耶伦在美国众议院和参议院的货币政策听证会上已经阐述了对未来货币政策的定调，当经济数据符合预期情况下，过晚加息对美国经济不利，从措辞上，加息节点会很快到来，但是要关注加息的节奏和整个幅度。整体不会改变美元强势的趋势，而贵金属是以美元为标价，美元的强势表现，对贵金属黄金白银(14.95，-0.36，-2.35%)都是承压状态，从黄金和美元的相关性上看，美元和黄金70%是负相关，即美元涨黄金跌，而30%是正相关，美元和黄金同涨同跌。

　　只有当发生次贷危机和欧债危机等影响全球金融和经济的情况下，黄金的金融数据表现才会相对强势，国际资金才会抛本国货币买入美元，然后用美元买入黄金避险，实现黄金和美元同涨同跌的局面。而当危机过后，黄金的本质属性就是商品，当布雷顿森林体系解体后，黄金就是一种商品，我们可以同等权的CRB商品指数CCI来做线性对比，可以发现，黄金的走势和CCI的走势高度吻合。所以美元加息预期背景下，贵金属难改下行趋势。

　　综上所述，黄金生产商在正反馈机制下，供给会继续增加，对价格下行提供动力，贵金属下跌趋势依然会延续，不要轻易判断底部，底部一定是市场走出来的，黄金的趋势跌破1000美元/盎司应该是大概率事件，趋势下跌做顺势交易，依然以做空为主要的操作趋势，贵金属抄底为时尚早。

责任编辑：gold