世元金行：三大因素中长线助涨，黄金重整河山待后“升”

　　刚刚过去的“4.15”，黄金终究没能摆脱下跌“魔咒”，以日内下跌43美元的年内最大跌幅为去年暴跌周年祭画上了句号，令包括中国大妈在内的无数看多黄金投资者扼腕。但从中长期来看，黄金仍具有上涨基础。

　　辩证法看中国因素，支撑金价上涨

　　中国实物需求能否影响金价暂且不论，但中国社会融资规模增速放缓确实是今年4.15金价下跌的导火索。之所以如此，是因为中国黄金实物需求中存在着大量的“融资黄金”。

　　笔者曾在《人民币贬值影响黄金需求》一文中论及中国进口实物黄金中有相当一部分是用来进行套利融资的，而世界黄金协会新近发布的报告与笔者之前的结论不谋而合。报告称，中国进口黄金中有很大一部分是被企业用来作为获得融资的贷款抵押品，而且这一规模据权威机构研究显示约有1000吨，名义价值约相当于400亿美元。

　　3月中国社会融资规模增速骤减导致金价大跌无疑再度佐证了这一观点。因为敏锐的市场可以轻而易举地从融资规模增速骤减中倒推出黄金实物需求的骤降。但古语云，塞翁失马，焉知非福。人民币贬值、进出口规模骤降等标志中国经济放缓的事件短期来看可能会使中国居民减少黄金购买，但是随着中国在全球金融市场影响力的越来越大，以及中国中产阶级的日益壮大，据世界黄金协会估计，未来中国黄金实物需求4年内还将上升约25%。即使是中国经济真的“硬着陆”，那么根据法兴银行对中国政策不确定与金价的研究，黄金更可能大涨。

　　CRB与BDI背离，暗示通胀预期上升

　　近期波罗的海干散货指数(BDI)连跌16日，收盘价位于8个月新低的消息引发了笔者的关注。因为该指数是国际干散货运输市场的晴雨表。而干散货航运主要体现的是全球初级产品的需求，因此BDI常被视为反映国际贸易情况的重要指标，进而反映全球经济的领先指标。实际上，BDI指数今年以来一直处于下行趋势。

　　与此同时，CRB商品指数却一直红红火火，高歌猛进。二者一个反映了全球对矿产、粮食、煤炭、水泥等初级商品的需求，一个涵盖了期货市场中原材料性质的大宗商品价格。如果经济由复苏走向繁荣，二者应该是夫唱妇随，一起上涨，即大宗需求增加，贸易增加，运费增加。

　　如今二者的背离则说明初级商品却并未大举流向实体经济，CRB的上涨更多是受到金融市场资金力量的推动，而资金趋向大宗商品无疑是通胀预期升温的表现。金价在2008年美国实行史无前例的量化宽松政策之后就是凭借通胀预期而大涨的，那么现在同理可推，金价还有大涨的基础。

　　美元虽加息在前，但眼下流动性仍然充裕

　　

　　美联储3月议息会议提升了美元加息的预期，直接导致了随后金价下跌。但从LIBOR美元拆借利率一直在走低来看，美元在全球的流动性依然充沛。隔夜美联储主席耶伦重申QE结束和首次加息相隔之间相当长，这等于是为美国将长时间维持近零利率再次背书。可以预见，即使美联储在一年后加息，也无法改变美元在全球范围内充裕的流动性。这似乎也可以解释为何即使美联储已经缩减购债规模、美国经济已呈欣欣向荣之态之际美元指数却如同扶不起阿斗一直维持一个区间震荡的局面。那么由此也可以预见，黄金仍是对冲泛滥于全球的美元的上佳之选。