易润金银：经济增速上行遇阻，通胀破3%减少宽松空间

　　近段时间，中国的经济指标显示，中国经济增速速度连续数月加速的小趋势出现减缓，多项指标意味着经济加速难以为继。

　　中国9月汇丰服务业采购经理人指数(PMI)录得52.4，仍为今年3月以来次高位，但是较上月52.8低。中国9月汇丰制造业PMI终值50.2，较初值51.2大幅向下调整1个点，仅略高于8月终值50.1。这两个数据表明，当前中国经济增速提高难以为继。实体经济看，当前部分传统行业已经接近饱和，生产能力已经过剩，这部分行业必然难以维持过去的增长速度，甚至负增长都有可能，比如钢铁行业。以钢铁水泥为基础的建筑行业，受东部房地产业和交通设施的逐渐饱和的拖累，全国看房地产和建筑行业的增长潜力必然降低。而中国仍是一个中低收入国家，一个以大规模的基础建设来拉动经济增长的国家，地产和基础设施建设在中国经济中占了极大的比重。当地产和基础设施行业增长潜力降低必然带动整个经济增长速度下台阶，在消费和产业升级如果保持之前的速度，中国经济增速必然逐步下行。现阶段，也许只有李克强总理的改革红利快速释放，才能使得当前的经济增速得以维持和加速。但改革很难，需要一个过程，至少目前没有看到不可逆转的根本性改革。汇丰制造业和非制造业PMI指数减缓也许正是受到当前中国经济形势的反应。

　　中国9月贸易帐盈余有所收窄，而出口数据则大幅走弱。中国9月贸易帐盈余152亿美元，前值为盈余286.1亿美元。此外，中国9月进口年率增长7.4%，前值为增长7.0%；中国9月出口年率下降0.3%，前值为增长7.2%。进口加速，出口减速，说明国际经济形势仍不理想，拖累中国经济。

　　受中秋和国庆“双节”等因素推动，中国9月CPI同比涨幅突破3%创七个月高位。中国国务院总理李克强表示，中国9月消费者物价指数(CPI)同比增幅没有超过可控范围，今年有条件把CPI增长控制在3.5%左右。但分析师认为，国内经济低位企稳，意味着总需求对通胀的拉动作用有限，预计整体物价仍将处在缓慢上行通道，并不具备大幅跳升的基础。近期通胀仍不构成主要矛盾，稳健货币政策基调也不会改变。鉴于国内外经济仍面临诸多不确定，尤其美国量化宽松何时退出还是未知，因此对中国而言，货币政策“以静制动”就显得尤为重要。

　　不过，结合中国房价仍在快速上涨，房价处于绝对高位，工人工资也在上涨，高企的生活成本必然要通过通胀来获得补偿。这是未来相当长时间内都无法改变的事实。所以，虽然普遍认为通胀不会调涨，但是通胀继续上行不是没有可能。偶然的食品价格带动通胀上行，其实也有长期生活成本高企的必然表现。这种偶然以后未必不可以继续发生。

　　综合看，当前中国经济增速已经下台阶，表现出易下难上的特点。而通胀上行和多个行业的生产能力过剩，意味着中国货币宽松和产业刺激的政策空间有限。

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