上月市场回顾

　　3月的国际黄金市场呈现冲高回落的走势，月初受到国际金融市场动荡，美元加速下跌，原油连创新高的影响，国际金价一度冲高至1033.9美元/盎司的历史新高。不过随后美联储连续降息，并且直接向市场注资以拯救金融市场，美元触底反弹，油价高位回落，黄金也因此而大幅回落，千元金价昙花一现。

　　尽管美国经济前景依然暗淡，但原油价格的回落以及美元在低位的企稳，使得黄金在3月末维持在900-950美元/盎司的区间内整理。

　　沪金受到人民币升值加速以及前期溢价过高的影响，3月份整体表现明显弱于纽约金。上市初期所呈现的巨额套利利润已经挤压殆尽，甚至出现现货贴水的状况。沪金主力AU0806合约月初开盘226.55元/克，最高至233.59元/克，最低下探至206.31元/克，收报208.98元/克，月下跌16.45元/克，月跌幅7.3%。

　　美国经济演变既是黄金拉升的催化剂也是黄金暴跌的导火索

　　3月中旬，美国次级债风波愈演愈烈。贝尔斯登濒临破产，摩根大通宣布仅以2美元/股的价格宣布收购贝尔斯登，引起国际金融市场大地震，也直接导致美国股市当天金融股惨遭抛售，美元指数也因此创下70.68的历史最低价。

　　黄金受金融市场动荡的激励，强劲上扬，COMEX4月期金17日盘中创下1033.9美元/盎司的历史高价。但好景不长，其后由于美联储降息不及预期，以及出手拯救陷入危机的贝尔斯登，美元触底反弹，黄金承压自高位回落。

　　与此同时，美国对冲基金受次级债危机的冲击，被迫清算商品市场头寸，引发了商品市场的大地震。

　　贝尔斯登旗下的两支基金成为了华尔街金融机构中首批被迫清算的基金。紧接着，美国私人股本投资巨头凯雷集团旗下的一只投资基金——凯雷资本公司由于流动性出现问题，导致银行没收公司剩余的1660万美元的资产抵债，凯雷资本宣布破产。

　　由于凯雷资本持有约50亿美元的农产品头寸(豆油30亿美元)，因此凯雷资本和贝尔斯登旗下两只对冲基金的破产和清算直接导致了基金在商品市场的集中抛售，基金抛售的浪潮也很快从农产品传递到原油和黄金上。

　　美国经济疲软中透露出触底迹象

　　从美国下半月公布的数据来看，美国经济尽管疲软，但在美联储救市政策的影响下，似有触底反弹的迹象。

　　最新公布的非农就业数据为美国经济蒙上了一层阴影。美国3月非农就业人口减少8万人，市场预估为减少6万人。3月28日当周ECRI领先指标下降至129.9，显示美国经济依然疲软。但此前美国公布的制造业、零售业、就业情况等重要的经济指标均好于市场预期。美国3月ISM制造业指数升至48.6，2月为48.3，市场预估为47.5；美国3月29日当周大型连锁店零售销售较前一周增加1.0%，3月以来销售较上年同期增长1.1%，较2月同期上升1.7%；美国3月ADP民间部门就业人数意外增加8000人，相对于2月就业人口减少1.8万人有很大的改善；美国2月耐用品订单修正后较前月下滑1.1%，前值为1.7%，而1月份下滑4.4%。

　　美联储主席伯南克在4月2日的讲话为美国经济目前的状况做了最好的注脚。他表示，美国经济可能在今年上半年萎缩,但随着降息举措开始刺激经济成长,经济应会提速。

　　次贷风暴向欧洲转移

　　瑞银集团3月25日宣布的巨亏消息引起市场一片哗然，成为继贝尔斯登"倒闭"后的又一大爆炸性消息。在美国次贷危机中受创最严重的欧洲银行巨头--瑞士银行(UBS AG)宣布，受到高达190亿美元的进一步资产冲减拖累，该行今年第一季度出现120亿瑞郎的亏损，为连续第二个季度亏损，董事长奥斯佩尔将引咎辞职。瑞银一季度的次贷资产冲减幅度也超过了市场先前最悲观的预期，美林等机构曾预计瑞银首季将冲减110亿美元资产。

　　德意志银行也公布，该银行２００７年因美国次贷危机造成的损失达１６亿欧元，远高于此前预计的１０亿欧元，德意志银行一季度进行２５亿欧元的资产减记。

　　同时，欧元区公布的经济数据也显示，次贷危机正在欧元区深化，金融市场加剧动荡。最近公布的数据显示，欧元区RBS/NTC制造业采购经理人指数为52.0，为2007年10月以来最低；欧元区3月经济景气指数为99.6，低于市场预估的100.0；欧元区2月零售月率下滑0.5%，低于预期的增长0.2%；而欧元区通胀持续恶化，2月ECRI通胀指标升至110.5，触及7年半高位，令欧洲央行在利率政策方面愈发陷入两难的处境。

　　美欧经济此消彼长，美元触底反弹

　　如前所述，在美国经济有触底反弹迹象的时候，欧洲经济受次贷风暴的影响，显示出疲软，欧元兑美元强劲上涨的势头有所缓解，美元因此也得以反弹，而黄金在此影响下，失去往日的魅力，高位回落。

　　原油价格的高位回落，也降低了黄金的吸引力

　　美元的反弹以及基金的抛售，原油期货价格3月末自110美元/桶的高位回落至100美元/桶附近，再加上农产品等大宗商品的大幅回落，减轻了世界通胀的压力，黄金对抗通胀的功能有所弱化，

　　不过，从近期原油市场表现来看，原油价格在100美元/桶的整数关口得到较强的支撑。3月石油输出国组织(OPEC)原油供给略微下降，因尼日利亚和委内瑞拉维护石油设备，降低产出。根据对石油公司、OPEC官员以及分析师所做的调查，除伊拉克以外，OPEC其余12个成员国石油3月日产量为2,981万桶，低于2月修正后的每日2,991万桶。OPEC的13个成员国3月日产量减至3,206万桶，2月为3,221万桶。OPEC石油开采量约占全球五分之二。

　　而且，三月末，汽油库存连续三周库存大幅减少，且降幅大于市场预期，并引发了市场对于美国驾车出游高峰来临前汽油供给的担忧，如果原油在100美元附近得到有效的支撑，这将给其他商品价格，特别是黄金价格形成支撑。

　　基金高位兑现，黄金上行压力重重

　　3月下旬，一股基金抛售的浪潮席卷整个商品市场，黄金自然也不例外，COMEX基金净多单由高峰时的2万1千余手，下降至3月末的1万7千余手。基金的高位兑现以及现货市场的消费不旺，黄金难以支撑高价。

　　世界最大的黄金ETF—StreetTracks Gold Trust黄金持有量，也从高峰时的663.83吨，下降至642.04吨的水平。

　　另外，从伦敦黄金协会公布的黄金出借利率上可以看出，自黄金从高位回落后，黄金的出借利率下滑至负值，在这黄金的牛市中是十分罕见的。

　　人民币加速升值，国内黄金期货价格更为疲软

　　由于国际黄金以美元计价，美元强弱直接关系到国际黄金价格的高低。而对于以人民币计价的国内黄金期货而言，人民币的升值，让国内黄金期货价格更加疲软。下图为黄金期货上市以来，按央行公布的人民币兑美元的中间价，将AU0806合约的价格换算成美元/盎司报价之后与COMEX6月期金的基差变化情况。

　　上图可以看出，随着人民币升值速度的加快，国内黄金期货的价格已由上市初期的高升水，下降至目前的贴水状态。并且，目前利用黄金期货市场进行期现套利或者跨市套利，已毫无利润可言。前期在黄金期货市场大举建立空头头寸的黄金现货企业目前已毫无踪影。

　　黄金恐将陷入调整，牛市暂告一个段落

　　综上所述，从影响黄金价格的主要因素来看，美元与原油来看，黄金目前处境不妙，美元的走强降低了黄金的吸引力，而原油以及整个商品市场的走软有利于缓解通胀的压力，基金在高位的黄金面前持有兴趣大减，黄金因此黯然失色。目前黄金已经面临900美元的整数关口，倘若失守，将面临较大级别的调整，黄金牛市恐将暂告一个段落。