上海黄金期货上市以来已经运行43个交易日，其间国际市场黄金价格大幅上涨。以伦敦午后定盘价为例，金价已从1月8日的873美元/盎司涨到3月13日的995美元/盎司，43个交易日涨幅达13.97%。与此同时，当前沪金期货价格还未达到上市首日的开盘价，近日涨幅也很有限，远低于国际金价。究其原因：首先，上海黄金期货上市首日开盘价过高；其次，人民币此间升幅较大；第三，期现套利交易成本不断降低制约了沪金期货价格的涨幅。

　　由于上市首日开盘价过高，在套保盘和期现套利盘的双重打压下，当日沪金就大幅下跌，次日继续大跌，随后期现价差逐渐缩小，套利空间也相应变小。然而，在国际金价不断上涨的情况下，沪金却举步维艰，涨幅十分有限。其原因在于，随着时间的推移国内黄金期现套利成本不断降低，使得沪金期价不断向现货价格靠近。

　　笔者下面就国内黄金期现套利成本变化进行具体分析，以说明沪金期价难以大幅上涨的原因。由于上期所和上海黄金交易所可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，因此从上海黄金交易所购买的黄金可方便入库上海期货交易所进行交割，这为期现套利提供了方便。

　　国内黄金期现套利成本分为两部分，一部分是从上海黄金交易所买入再卖到上期所的总的手续费成本，这部分不会变化，具体计算如下：

　　据上期所公布的黄金期货合约标准，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为纯金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3千克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在上海黄金交易所购进3千克AU9995黄金，立即入库上期所并制作成标准仓单，同时抵押仓单卖空沪金6月合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所需的各项费用。

　　通过上海黄金交易所购买并入库至上期所直至交割，成本见下表：

　　每克黄金折算的费用为：2100/3000=0.7元。

　　而期现套利的另一部分费用则是套利所需的资金成本：

　　1月9日，按上海黄金交易所AU9995黄金报价208.14元/克计算，购入3千克黄金，所需资金为624420元。中国人民银行公布的半年期贷款利率为6.57%。所以，1个月资金成本为：624420×(6.57%÷12)=3418.7元。每克黄金的成本为：3418.7/3000=1.14元。

　　也就是说，每克黄金在一个月的时间内资金占用成本为1.14元。如果1月初就进行套利交易，最早要等到6月15日以后(在沪金6月合约上进行交易)才能交割，那么这6个月的资金成本为1.14×6=6.84元，再加上交割总费用0.7元，即7.54元/克。所以，1月份黄金期货806合约的收盘价总是比上海黄金交易所的现货价格高出8元左右。

　　但是随着时间的推移，距离6月份的交割时间越来越短，套利所需的资金成本随之降低。截至目前，距沪金6月合约的交割时间只有3个月，这3个月的资金成本缩小到1.14×3=3.42元，再加上0.7元就是4.12元/克。也就是说，期现价差已经缩小到4元内，比最早1月初的成本降低4元左右。如果考虑到短期融资或自有资金，则成本会更低，价差会变得更小。这就是为什么国际黄金价格大幅上涨，而国内沪金期价上涨缓慢的内在原因。

　　实际上，沪金6月合约收盘价与上海黄金交易所同品种的现货价差正是随着时间的推移而不断减小的，从下图中我们可以清晰地看出。

　　值得注意的是，随着国际金价的上涨，国内黄金期限套利所需的资金在增加，这会导致其成本上升，但上升的成本不明显。而随着交割期的临近，期现套利资金的占用成本越来越小，期现价差会逐渐缩小，直到交割日期限价差的资金占用成本降为0，届时两者的价差仅仅反映出的是手续费成本。因此，我们在进行黄金期货交易时，不能不考虑期现套利成本对沪金价格的影响。