陶行逸：黄金大牛市到来！

　　上周五，黄金现货价格最高升至506.30美元/盎司，为1983年以来最高，相对这轮持续五年涨势的起点——2001年低点253.50，整整涨了一倍。金价的优异表现备受投资者关注，而其涨势还能持续多久也成为投资者热议的话题，笔者将就此做一分析，以供参考。

　　黄金是一非常特殊的商品，因为其曾做为货币在全世界流通，因而兼具了商品属性及货币属性，这一意味着影响金价的因素更多且更为复杂。但决定价格的无非供给与需求两方面。

　　首先看供给方面的因素，黄金的供给大致可分为三个方面，分别是金矿开采，再生金和官方售金。金矿开采由于其行业特性，供给价格弹性很小，即使金价出现大幅波动，每年的开采量的变化也是非常微小的，从历史数据统计来看，在绝大部分时候，开采量对金价波动的影响很小，更不能成为其主导因素。

　　而再生金对价格的敏感度与弹性较开采量就大了很多，且由于黄金的存量较每年的产量大很多，因此，再生金供给的变化，在短时间内能很大大程度上影响金价。

　　至于官方售金方面，对黄金市场的影响更多类似蓄水池的作用。近几十年来，各国央行纷纷减持黄金，这也是黄金自1980年创出历史高位847以来十几年走跌势的一大原因。但近几年黄金价格的上涨，央行黄金减持呈曾逐步下降趋势，且由于售金活动的透明度提高，对黄金价格的影响也较以前平稳。

　　接下来我们看看黄金需求方面的因素，笔者做一简单划分，即黄金的需求可分为消费需求与投资需求。前者是由黄金的商品属性决定，黄金主要有工业与消费领域的需求，且占了每年黄金需求的绝大部分。但与金矿开采相同，其需求价格也很小，且每年波动的幅度不大，因此对黄金价格波动的影响也较小。

　　而投资需求方面，由于黄金的货币属性，使得其成为同股票，债券，外汇一样的投资手段和工具。因此，笔者认为，影响投资需求的因素多在外部环境，即黄金作为其他投资工具的替代手段，也可以说影响投资需求的因素很少看黄金本身，而要从其他投资市场找寻。而主导黄金价格走势的，恰恰就是黄金的投资需求。正如这几年黄金价格的大幅上涨，其主导的因素，还是外部环境的变化。

　　传统上，黄金被用来对抗通货膨胀与规避市场崩溃的风险，2001年以来的金价上涨，很大部分原因是由于美元的贬值和世界经济增长陷入困境。黄金因而成为替代美元以及其他资产的投资工具。资金的流入加上黄金市场的规模相对较小，因而涨势异常凌厉，这点在其他商品市场也体现出来，例如铜等。

　　但当前美元表现强势，主要股票市场也多上涨，黄金一反与美元负相关，走出了与美元同涨同跌的行情，是否意味着影响其上涨的因素已出现变化呢？笔者认为，从保值与避险的角度分析金价走势的合理性依然没变。